ฉบับภาษาไทย — original English ที่ default-risk-measurement
Default Risk Measurement
Syllabus LO: 3b — Concepts และ techniques ที่ใช้ในการวัด default risk ของหลักทรัพย์รายตัว
Key Resources:
- Handbook of Credit Risk Management (Bouteille & Coogan-Pushner, 2nd ed.), Ch. 4: Measurement of Credit Risk
หน้านี้เจาะลึก measurement techniques ของ 4 Barometers จาก credit-risk-analysis ในขณะที่หน้าแม่ครอบคลุม framework ระดับ concept หน้านี้โฟกัสรายละเอียด “how-to” ที่ exam ทดสอบ
Exposure Measurement แบบละเอียด
3 Exposure Types
GE (Gross Exposure)
→ ลบ valid collateral
NE (Net Exposure) = GE − Collateral
→ ปรับตาม stress behavior
AE (Adjusted Exposure) = NE × EGD
Expected Usage Given Default (EGD)
สำหรับ revolving credit facilities — actual usage ของ borrower ตอน default มักจะสูงกว่า historical average usage มาก EGD จับพฤติกรรม stress drawdown นี้
Critical Exam Point
อย่า ใช้ historical average usage มาประเมิน revolver exposure เด็ดขาด บริษัทที่กำลังลำบากจะดึง credit line เต็มก่อน default AE ต้องใช้ EGD (สูงกว่า historical average มาก) หรือ full notional
คุณภาพ Collateral: Correlated vs. Uncorrelated
| Collateral Type | ตัวอย่าง | มูลค่าตอน Default |
|---|---|---|
| Uncorrelated | Cash, government bonds, guarantee จากบุคคลที่ไม่เกี่ยวข้อง | คงมูลค่า — ลด NE ได้ |
| Correlated | guarantee จาก parent, จาก subsidiary | ไร้ค่า — พังพร้อมกับ counterparty |
Exam Tip
“Letter of credit จาก parent ของ counterparty คือ correlated collateral และไม่ให้ความคุ้มครองถ้าทั้งคู่ล้ม” concept นี้โผล่ใน F2024 Q6 และคำถาม critique ลักษณะคล้ายกัน
Dynamic Exposure (Derivatives)
สำหรับ derivatives และ commodity contracts — exposure ไม่ได้คงที่ อาจโตเกิน initial notional ได้:
- Gross Exposure ≠ worst case สำหรับ instrument แบบ dynamic
- ต้อง model Potential Future Exposure (PFE) หรือ Expected Positive Exposure (EPE)
- การเลิก swap ที่ at-the-money ก็ยังมี reinvestment risk — สัญญาที่ดีไม่สามารถหาทดแทนใน term เดียวกันได้
Default Probability Measurement
2-Step PD Process
| Step | Action | รายละเอียด |
|---|---|---|
| Step 1 | Assign credit rating | ใช้ internal rating system หรือ external agency ratings (S&P, Moody’s, Fitch) |
| Step 2 | Map rating กับ historical default frequency | ดูว่า entity ที่ rating นั้นๆ default บ่อยแค่ไหนในอดีต |
Drawbacks ของ Agency Ratings
เป็น pure recall ที่ออกบ่อย (เช่น S2024 Q13):
| Drawback | คำอธิบาย |
|---|---|
| 1. Slow to react | agency ให้ความสำคัญกับ rating “stability” มากกว่าการปรับให้ทัน — downgrade มักช้ากว่าความจริง |
| 2. Past failures | ความล้มเหลวระดับหายนะตอน rate structured products (MBS, CDOs) ในวิกฤต 2008 — rating กลายเป็นไม่มีความหมาย |
| 3. Conflict of interest | issuer-pays model — agency ถูกจ้างโดยบริษัทที่ตนเอง rate สร้าง incentive ให้ rate ดีเกินจริง |
Exam Tip
drawbacks 3 ข้อนี้เป็น list ง่ายๆ ที่ให้คะแนนเยอะ exam คาดหวังให้ตอบครบทั้ง 3 พร้อม justify สั้นๆ
NRSRO Regulation by SEC (F2025 Q7c)
3 เหตุผลที่ NRSROs (Nationally Recognized Statistical Ratings Organizations) ถูกกำกับ:
- Protect users of credit ratings and the public interest
- Promote rating accuracy
- Ensure ratings are not unduly influenced by conflicts of interest
S&P Global Ratings Corporate Criteria Framework (F2025 Q7d — 2 pts ส่วนใหญ่ทำพลาด)
ลำดับการวิเคราะห์ของ S&P corporate ratings:
- Two Risk Anchors:
- Business Risk Profile: Country risk + Industry risk + Competitive position
- Financial Risk Profile: Cash flow assessment + Leverage level
- Five Company-Specific Modifiers (ปรับ anchor):
- Diversification/Portfolio effect
- Capital structure
- Financial policy
- Liquidity
- Management/Governance
- Output Chain: Risk Anchor → ปรับด้วย 5 factors → Standalone Credit Profile → Comparable Ratings Analysis → Issuer Credit Rating
Exam Tip
candidate F2025 ส่วนใหญ่ตอบ rating scale (AAA, BBB ฯลฯ) แทน analytical framework — exam ถาม “criteria framework” คือ analytical process ไม่ใช่ output label ท่อง 2 anchors + 5 modifiers + output chain ให้ขึ้นใจ
Recovery Rate Measurement
Recovery Rate (RR) = % ของ exposure ที่ recover ได้หลัง default LGD = 1 − RR
2 Drivers ของ Recovery Rate
| Driver | กลไก |
|---|---|
| Seniority | ลำดับสิทธิทางกฎหมายในการได้รับเงินตอน bankruptcy — senior creditor ได้รับก่อน subordinated |
| Security | assets ที่จำนำเป็น collateral — secured debt recover มากกว่า unsecured |
ลำดับชั้นของ recovery rate:
- Senior Secured → RR สูงสุด
- Senior Unsecured
- Subordinated → RR ต่ำสุด
Exam Tip
exam อาจถามให้แยก seniority (legal priority) จาก security (pledged assets) — เกี่ยวข้องกันแต่เป็น concept ที่ต่างกัน
Tenor และผลกระทบ
Tenor = ระยะเวลาที่เงินยังออกอยู่
หลักการ: Time = Risk
- PD เพิ่ม เมื่อ tenor ยาวขึ้น — ทำนายสุขภาพการเงินระยะยาวยากกว่า
- 10-year exposure เสี่ยงกว่า 1-year exposure ของ counterparty เดียวกัน ปัจจัยอื่นเท่ากัน
- Tenor เป็น barometer ที่ง่ายที่สุดแต่มักถูกมองข้าม
Expected Loss: รวม Barometers
| Component | Source Barometer |
|---|---|
| Exposure | Barometer 1 (ใช้ AE สำหรับ revolvers) |
| PD | Barometer 2 (จาก 2-step process) |
| (1 − RR) = LGD | Barometer 3 (จาก seniority/security) |
| Tenor | Barometer 4 (implicit — PD ขึ้นกับ tenor) |
ข้อจำกัด:
- EL คือ ค่าเฉลี่ย — ไม่ได้วัด worst-case loss
- Worst-case วัดด้วย VaR หรือ economic capital model
- ใช้เป็น risk measure เดี่ยวๆ สำหรับ transaction รายตัวไม่เหมาะ
Cross-References
- credit-risk-analysis — framework แม่ (4 Barometers + 3 Levels of CPM)
- credit-risk-modeling — quantitative models (binomial, mixture, threshold)
- corporate-bonds — default risk ใน corporate debt instruments
- high-yield-bonds — instrument PD สูง, recovery analysis
- leveraged-loans — ข้อได้เปรียบของ seniority, recovery ตอน default
- structured-credit-products — tranche-level default และ recovery
- lo-3ab-exam-patterns — exam question patterns + practice scenarios
- Interactive Lab — LO 3a+3b Bouteille Credit Risk Mgmt — 13-module deep-study lab ครอบคลุม GE/NE/AE calc, PD 2-step, rating drawbacks, NRSRO + S&P framework เสริมจากนอกบท, F2022 Q10 transition matrix calc, EL formula + 12 verbatim past-exam drills