ฉบับภาษาไทย — original English ที่ credit-risk-analysis

Credit Risk Analysis

Syllabus LOs:

• 3a — Credit risk analysis รวมถึงระดับ portfolio
• 3b — Concepts และ techniques สำหรับวัด default risk ของหลักทรัพย์รายตัว

Key Resources:

• Handbook of Credit Risk Management (Bouteille & Coogan-Pushner, 2nd ed.), Ch. 4: Measurement of Credit Risk, Ch. 13: Credit Portfolio Management

Background Only

Bouteille Ch. 1 (Fundamentals of Credit Risk) เป็น background เท่านั้น ไม่ต้องท่อง

---

ระดับหลักทรัพย์รายตัว — 4 Barometers ของ Credit Risk (Ch. 4, LO 3b)

ทุก credit risk transaction วิเคราะห์ได้ด้วย 4 ตัวแปรหลักนี้ เป็นพื้นฐานของทุกโจทย์ credit

Barometer	นิยาม	การวัด	จุดที่ exam ชอบถาม
1. Exposure	จำนวนเงินที่เสี่ยง — ขาดทุนสูงสุดที่อาจเกิด	GE → NE → AE (ดูข้างล่าง)	ซับซ้อนสุด; exam ชอบให้ “critique” การคำนวณที่ผิด
2. Default Probability (PD)	โอกาส default ภายใน tenor	2-Step Process (ดูข้างล่าง)	กระบวนการ + drawbacks ของ rating
3. Recovery Rate (RR)	% ของ exposure ที่ได้คืนหลัง default	ขับด้วย Seniority + Security	LGD = 1 − RR
4. Tenor	ระยะเวลาที่เงินยังออกอยู่	สังเกตตรงๆ	Time = Risk (PD โตขึ้นเมื่อ tenor ยาว)

Exposure: 3 ระดับการวัด

Type	สูตร	ใช้เมื่อไหร่
Gross Exposure (GE)	จำนวนเงินที่เสี่ยงทั้งหมด	สินเชื่อธรรมดา; “worst-case” สำหรับ instrument ที่นิ่ง
Net Exposure (NE)	GE − Collateral	เมื่อมี collateral ที่ valid (ไม่ correlated)
Adjusted Exposure (AE)	NE × EGD	revolvers + dynamic exposures — EGD สะท้อน stress drawdown

Correlated Collateral

Guarantee จาก parent company คือ correlated collateral = ไร้ค่า ถ้าลูก default พ่อก็มักจะลำบากพร้อมกัน Net Exposure ไม่ลด

Exam Tip

สำหรับ revolvers อย่า ใช้ historical average usage เป็น exposure เด็ดขาด บริษัทที่กำลังจะ default จะดึง credit line เต็มก่อน default เสมอ ใช้ EGD (Expected Usage Given Default) หรือ full notional แทน

Default Probability: 2-Step Process

1. Assign Rating: ใช้ internal ratings หรือ external agency ratings (S&P, Moody’s)
2. Map to Historical Data: ดูความถี่ของ default ในอดีตของ entity ที่ rating เดียวกัน

Drawbacks ของ Agency Ratings (exam ออกบ่อย)

1. Slow to react — agency ให้ค่ากับ “stability” มากกว่าความเร็วในการปรับ
2. Past failures — เคย rate structured products ผิดพลาด (วิกฤต 2008)
3. Conflict of interest — issuer-pays model (ผู้ออกตราสารเป็นคนจ่ายค่า rating)

Recovery Rate: Seniority & Security

• Seniority: ลำดับสิทธิทางกฎหมายในการได้รับเงิน — senior creditor ได้คืนก่อน
• Security: assets เฉพาะที่จำนำเป็น collateral

Loss Given Default: LGD = 1 − RR

Tenor: Time = Risk

• PD โตขึ้นเมื่อ tenor ยาว — ทำนายสุขภาพการเงินระยะยาวยากกว่า
• Tenor ยาว → cumulative default probability สูงขึ้น

---

สูตร Expected Loss

สูตรสำคัญที่สุดของ Ch. 4 — รวม 3 ใน 4 barometer:

$EL=Exposure\times PD\times (1-RR)$

หรือ: $EL=Exposure\times PD\times LGD$

ใช้ตอนไหน:

• คำนวณ price/spread ที่ต้องการสำหรับ credit instrument
• คำนวณ portfolio aggregate average loss

Exam Tip

EL คือ ค่าเฉลี่ย — ไม่ได้บอก worst-case loss เลย worst-case ต้องวัดด้วย VaR หรือ capital model EL ใช้เป็น risk measure เดี่ยวๆ ของ transaction ไม่ดี

---

ระดับ Portfolio — Credit Portfolio Management (Ch. 13, LO 3a)

CPM vs. Credit Assessment

จุดแยกที่ exam ชอบทดสอบมาก:

มิติ	Credit Assessment	CPM
มุมมอง	Bottom-up (รายตัว)	Top-down (portfolio)
คำถาม	”ปล่อยกู้ดีลนี้ดีมั้ย?"	"ดีลนี้เข้ากับ portfolio เรามั้ย?”
โฟกัส	Deal-level risk	Concentration, diversification, strategic fit

3 Levels ของ CPM

Level 1: Basic CPM — “Prudent Risk Taking”

โฟกัส: Limits & Monitoring

Function	คำอธิบาย
Aggregation	วัด total exposure ที่มีต่อ counterparty หนึ่งราย (รวม subsidiaries)
Reporting	อัปเดต exposure ที่ใหญ่และอ่อนแอที่สุดเป็นประจำ
Credit Limits	บังคับใช้ limits ตาม counterparty, industry, country
Surveillance	monitor performance ของ counterparty หลัง transaction ปิด
Mitigation	โอนหรือลด risk เมื่อ credit quality ลด

Exam Tip

Level 1 คือ มาตรฐานขั้นต่ำ สำหรับทุกบริษัทที่มี credit risk function เหล่านี้ก็เพิ่มมูลค่าได้มากแล้วโดยป้องกัน concentration ใหญ่ๆ ถึงจะไม่มี model ซับซ้อน

Level 2: Intermediate CPM — “Capital & Profitability”

โฟกัส: Risk-Adjusted Returns (ทำทุก function ของ Level 1 บวก…)

Function	คำอธิบาย
Quantification of Capital	ใช้ Credit VaR วัด economic capital สำหรับ unexpected losses
Allocation of Capital	จัดสรร capital cost ลงดีลเดี่ยวๆ เพื่อทำ risk-adjusted pricing
Stress Testing	วิเคราะห์เหตุการณ์ “unexpected but plausible” เกินกว่าที่ VaR เห็น
Hedging Strategies	hedge เชิงรุก, defensive
Rebalancing	optimize portfolio — “Velocity of Capital”

Exam Tip

exam มักถามว่า Level 2 เพิ่ม function อะไรบ้าง เพิ่มเติม จาก Level 1 — ตอบเฉพาะ function ของ Level 2 เท่านั้น อย่าซ้ำกับ Level 1

Level 3: Active CPM — “CPM as a P&L Center”

โฟกัส: Active Optimization (ทำทุก function ของ Level 2 บวก…)

Function	คำอธิบาย
Transfer Pricing	CPM unit “ซื้อ” risk จาก origination unit ที่ market price — สร้าง accountability
Acquisition/Swaps	ซื้อ/swap exposures เชิงรุกเพื่อปรับ diversification (ไม่ใช่แค่ hedge)

---

กับดักที่ exam ชอบใช้

ที่คนพลาด	ความจริง
Historical revolver usage = future exposure	usage พุ่งตอน stress → ต้องใช้ EGD หรือ full notional
GE คือ worst case เสมอ	derivatives มี dynamic exposure ที่อาจเกิน notional
Parent guarantee = collateral ที่ดี	correlated collateral = ไร้ค่า
ปิด at-the-money swap = ไม่เสีย	reinvestment risk — สัญญาดีๆ หาทดแทนไม่ได้
CPM = Credit Assessment	CPM = portfolio/strategic; Assessment = individual/tactical
ทุก CPM level มี function เดียวกัน	แต่ละ level เพิ่ม function ที่ต่างกัน

---

Cross-References

• default-risk-measurement — เจาะลึก PD measurement, rating drawbacks, EGD
• credit-risk-modeling — quantitative modeling (binomial, mixture, threshold models)
• corporate-bonds — instrument หลักที่ต้อง credit analyze
• high-yield-bonds — active credit risk เพื่อ return สูงขึ้น
• structured-credit-products — portfolio credit risk ใน tranched products (CLOs, CDOs)
• fixed-income-portfolio-management — FI portfolio มี credit risk ทุกระดับ
• lo-3ab-exam-patterns — exam question patterns, answer frameworks, past exam analysis
• Interactive Lab — LO 3a+3b Bouteille Credit Risk Mgmt — 13-module deep-study artifact ครอบคลุม Ch.1+4+13 พร้อม live calculators, 12 verbatim past-exam drills และ 50-card flashcard deck