ฉบับภาษาไทย — original English ที่ hedge-funds
Hedge Funds
Syllabus LO: 1b — Investment characteristics และ portfolio contributions ของ equity และ alternative investments
Key Resources:
- INV101-100-25: Alternative Investments: A Primer (CFA Institute), Ch. 3–4
คืออะไร
private investment pool ที่ flexibility สูงมาก — ใช้ leverage, short, derivatives ได้เต็มที่ จัดเป็น Limited Partnerships (LP/GP) จำกัดเฉพาะ accredited/institutional investors
บทบาทใน Portfolio
| บทบาท | คำอธิบาย |
|---|---|
| Alpha Generation | เข้าถึง manager skill — return มาจากความสามารถ ไม่ใช่ market beta |
| Diversification | correlation ต่ำกับ stock + bond แบบดั้งเดิม |
| Risk Reduction | บางกลยุทธ์ (เช่น Market-Neutral) ลด volatility ของ portfolio รวมได้ |
Structure & Fees
Liquidity Constraints
| กลไก | คำอธิบาย |
|---|---|
| Lockup Period | ช่วงต้น (1–3 ปี) ที่ investor ถอนเงินไม่ได้ |
| Gates | จำกัดจำนวน withdrawal ต่อ redemption period (เช่น สูงสุด 10% ของ fund ต่อ quarter) |
constraints เหล่านี้สะท้อนธรรมชาติ illiquid ของ position หลายตัวใน HF และป้องกัน fund จากการ forced selling
โครงสร้าง Fee: “2 and 20”
| Fee | ฐาน | ระดับทั่วไป |
|---|---|---|
| Management Fee | % ของ AUM ต่อปี | ~2% |
| Incentive Fee | % ของกำไรใหม่ | ~20% |
กลไก Fee สำคัญ
High-Water Mark (HWM): manager ไม่ได้ incentive fee จนกว่า NAV จะเกิน peak ก่อนหน้าที่เคยจ่าย incentive fee ป้องกันการเก็บ fee จากกำไรเดิมซ้ำสอง
Hurdle Rate: return threshold ขั้นต่ำ (เช่น 8%) ที่ fund ต้องเกินก่อน incentive fee เริ่มเก็บ
Exam Tip
HWM กับ Hurdle Rate เป็น concept ต่างกันแต่ทำงานร่วมกัน HWM ป้องกัน double-charge บนกำไรที่ recover มา Hurdle Rate ทำให้ manager ต้อง deliver minimum return ก่อนแบ่งกำไร ต้องรู้ทั้งคู่ — exam ทดสอบทั้งแยกและรวม
Moral Hazard: ปัญหา Asymmetric Fee
หัวข้อ conceptual ที่สำคัญที่สุดอันหนึ่งของ section HF
Call Option Analogy
incentive fee มี call option payoff สำหรับ manager:
- Upside: manager แบ่งกำไร (20% ของ profit)
- Downside: manager ไม่ แบ่ง loss (investor รับ loss ทั้งหมด)
asymmetry นี้สร้าง Moral Hazard — manager มี incentive รับ risk เกินควร เพราะ:
- ถ้าเสี่ยงแล้วได้ → manager ได้ incentive fee ก้อนใหญ่
- ถ้าเสี่ยงแล้วเสีย → manager ไม่เสียอะไรเพิ่ม (investor รับ loss)
Moral Hazard แย่ที่สุดเมื่อไหร่
incentive รับความเสี่ยง แรงที่สุดเมื่อ fund อยู่ต่ำกว่า HWM มาก:
- “call option” ของ manager deep out-of-the-money
- ไม่มี incentive fee จนกว่า NAV จะ recover เกิน HWM (อาจต้องวิ่ง 30%+)
- manager ไม่มีอะไรจะเสียจากการ “พนัน” — ไม่ได้ incentive fee อยู่แล้ว
- ถ้าเสี่ยงแล้วได้ fee เยอะมาก ถ้าเสี่ยงแล้วเสีย position ก็ไม่ได้แย่ลง
ตรงข้าม เมื่อ fund อยู่ เหนือ HWM มาก option ของ manager deep in-the-money → incentive ที่จะ ลด risk และ lock กำไร (เพราะ loss จะกัด fee ที่ได้แล้วโดยตรง)
Mitigation
Manager co-investment: บังคับให้ manager ลงทุนเงินตัวเองใน fund เพื่อให้ downside align กับ investor
Exam Tip
moral hazard analysis (ใต้ HWM → พนัน, เหนือ HWM → ป้องกัน) เป็น exam concept ที่ออกแน่ๆ F2020 Q8 และคำถามคล้ายกันทดสอบเรื่องนี้ frame คำตอบรอบ call option analogy — เป็นวิธีที่สะอาดที่สุดในการเก็บคะแนนเต็ม
Hedge Fund Strategies
4 หมวดหลัก แต่ละหมวดมีลักษณะ risk/return + market condition ที่รุ่งหรือพังต่างกัน
1. Macro & Managed Futures
| ด้าน | รายละเอียด |
|---|---|
| Style | Top-down, directional bet บน macro trend (interest rates, currencies, commodities) |
| Instruments | Futures, options, swaps, FX |
| Market Condition | ทำได้ดีใน crisis periods (trend-following กำไรจาก dislocation) |
Contradiction Alert
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย (ทดสอบใน F2020 Q8b): Managed Futures ไม่ได้ ถูกกว่า HF และ ไม่ เปิดให้ retail investor มี fee structure คล้ายกันและจำกัดเฉพาะ accredited investor เหมือน HF อื่นๆ
2. Event-Driven
| ด้าน | รายละเอียด |
|---|---|
| Style | Bottom-up, กำไรจาก corporate event เฉพาะตัว |
| Sub-strategies | ดูข้างล่าง |
| Sub-Strategy | กลไก |
|---|---|
| Merger Arbitrage | Long target + Short acquirer เหมือน “ขายประกัน” ว่าดีลจะปิด กำไร = deal spread เสี่ยง = ดีลล่ม |
| Distressed | ลงทุน bond/equity ของบริษัทใกล้/อยู่ใน bankruptcy เป็น deep value play (Cross-ref: corporate-bonds, high-yield-bonds) |
| Activist | ถือ equity stake ใหญ่ → กดดันให้ management เปลี่ยน (เปลี่ยน CEO, ขาย division, restructure) |
3. Relative-Value (Convergence)
| ด้าน | รายละเอียด |
|---|---|
| Style | กำไรจาก price spread ระหว่าง security ที่เกี่ยวข้องกัน คาดว่าจะ converge |
| Leverage | มัก สูงมาก (spread เล็ก ต้อง leverage เพื่อให้ return มีนัย) |
| Market Condition | กำไรในตลาด stable, low-volatility พังหายนะ ตอน crisis (spread ขยายแทนที่จะ converge) |
| Sub-Strategy | กลไก |
|---|---|
| Convertible Arbitrage | Long convertible bond + Short underlying stock exploit mispricing ระหว่าง 2 ตัว (Cross-ref: corporate-bonds) |
Exam Tip
Relative-Value strategies คือ ตรงข้ามกับ Macro ในพฤติกรรมตอน crisis Macro รุ่งใน crisis; Relative-Value พัง คู่เปรียบเทียบนี้คือทองในคำถาม “compare”
4. Equity Hedge
| ด้าน | รายละเอียด |
|---|---|
| Style | Bottom-up stock picking |
| Sub-strategies | ดูข้างล่าง |
| Sub-Strategy | Net Exposure | Return Driver |
|---|---|---|
| Long/Short Equity | Net Long (เช่น Long 100%, Short 50% → Net +50%) | stock selection + market beta บางส่วน |
| Market-Neutral | Zero (เช่น Long 100%, Short 100% → Beta ≈ 0) | Pure alpha (manager skill เท่านั้น) |
| Short-Selling | Net Short | กำไรจากหุ้นตก |
Exam Tip
Market-Neutral ไม่ได้ ประโยชน์จาก bull market (beta = 0) ถ้าโจทย์บอกว่า investor คาดหวัง bull market อย่าแนะนำ Market-Neutral — เลือก Macro หรือ L/S Equity แทน เป็นกับดักที่พบบ่อย (F2023 Q2b)
Strategy Classification Quick Reference
ท่องคู่นี้ — exam ทดสอบว่า classify strategy ถูกหรือเปล่า:
| Strategy | Category |
|---|---|
| Merger Arbitrage | Event-Driven |
| Distressed | Event-Driven |
| Activist | Event-Driven |
| Convertible Arbitrage | Relative-Value |
| Long/Short Equity | Equity Hedge |
| Market-Neutral | Equity Hedge |
| Short-Selling | Equity Hedge |
| Global Macro | Macro & Managed Futures |
Fund of Funds (FoF)
fund ที่ลงทุนใน HF อื่นๆ 10–30 ตัว
| ด้าน | รายละเอียด |
|---|---|
| ข้อดี | diversification across strategies และ managers |
| ข้อเสีย | Double layer of fees — investor จ่าย fee ทั้งระดับ FoF และ underlying fund |
Cross-LO Connections
| Connection | รายละเอียด |
|---|---|
| LO 1a | Distressed Debt = ลงทุน bond ของบริษัทกำลังล้ม Convertible Arb เกี่ยวกับ fixed income instrument |
| LO 2k | HF performance ทดสอบด้วย Sharpe Ratio — และข้อจำกัด/วิธี gaming F2020 Q8 รวม LO 1b + 2k ในคำถามเดียว ดู performance-measurement |
| LO 2a/2c | คำถาม HF allocation framing แบบ institutional (pension, insurer) Suitability = LO 2a + 1b |
Cross-References
- private-equity — alternative อีกตัวที่มี lock-up structure
- public-equity — underlying market ของ HF strategy หลายตัว
- active-equity-investing — overlap ใน concept active management
- asset-allocation — การตัดสินใจ allocate hedge fund
- performance-measurement — ความท้าทายในการวัด HF performance (Sharpe gaming)
- lo-1b-exam-patterns — exam template + past question analysis
- keynote-gem-lo-1b — keynote source สำหรับ content นี้
- Interactive Lab — 14-module deep-study artifact (HWM live calc · merger arb scrubber · F2023 Q2(a) β solver · 18 drill cards · 50 flashcards · printable cheat sheet)