ฉบับภาษาไทย — original English ที่ performance-measurement

Performance Measurement

Interactive Deep-Study Lab

2k — Ch19 Portfolio Performance Evaluation — 13 modules ครอบคลุม sub-LO ทั้ง 3 ใน artifact เดียว For LO 2i (Measurement): 3-lens framing (Measurement / Attribution / Appraisal) · TWR/MWR bridge (เสริม) · Appraisal-Ratios 4-grid · unified Sharpe/Treynor/Jensen/AR live calculator (Example 12-5 → α=−0.10 / AR=−0.0119) · Sortino + Downside (Ex 16 lab → σD=3.07 / Sortino=0.65) · Capture + Drawdown (Exhibit 18 → UC=72.8 / DC=59.8 / CR=121.7% · S&P 2011 MaxDD=−16.26%) 23 drills (5 Blocks · F2025 Q6 + F2023 Q13 + F2022 Q3 + S2022 Q3) · 55 flashcards · 15-formula KaTeX sticky-rail

Syllabus LO: 2i — ประยุกต์ performance measurement methodologies กับ asset portfolio หลากหลายประเภท

Key Resources:

• Portfolio Management in Practice Vol 1 (CFA Institute), Ch. 19: Portfolio Performance Evaluation

The Performance Evaluation Framework

Performance evaluation เป็น three-step process Measurement คือ Step 1 — ตอบคำถาม “What was the performance?” โดยคำนวณ return กับ risk Step 2-3 (Attribution กับ Appraisal) ตามมา

Step	Question	LO
1. Measurement	What was the performance?	2i
2. Attribution	How was it achieved?	2k
3. Appraisal	Was it skill or luck?	2i + 2k

TWR vs. MWR

นี่คือ core calculation สำหรับ LO 2i ข้อสอบทดสอบว่ารู้ไหมว่าควรใช้ตัวไหนและทำไม

Feature	Time-Weighted Return (TWR)	Money-Weighted Return (MWR)
วัดอะไร	compounded growth ของ 1 หน่วยเงิน	average growth rate ของเงินทั้งหมดที่ลงทุน (IRR)
ผลของ cash flow	ไม่มี — ไม่ถูกกระทบโดย external cash flow	สูง — sensitive ต่อขนาดและจังหวะของ cash flow
Calculation	chain-link geometric return ระหว่าง cash flow: $r_{TWR}=[(1+R_1)\times \cdots \times (1+R_N)]-1$	แก้สมการหา $r$ (IRR) ใน cash flow equation
Use case	Manager skill — manager ไม่ได้คุมว่า client ใส่/ถอนเงินเมื่อไหร่	Client experience — แสดงว่า client ได้กำไรจริงเท่าไหร่
Approximation	Linked IRR (LIRR): คำนวณ MWR ระยะสั้นๆ แล้ว chain-link	N/A

Exam Tip

ประโยคหลัก: “TWR is the appropriate measure for evaluating manager skill as it is unaffected by the timing and size of external cash flows.” ถ้าโจทย์ถามถึง manager ใช้ TWR ถ้าถามถึงสิ่งที่ client ได้รับจริง ใช้ MWR

TWR vs. MWR — เมื่อไหร่ที่แตกต่างกัน

TWR กับ MWR แตกต่างกันเมื่อ cash flow ก้อนใหญ่เกิดใกล้กับช่วงที่ return สุดขั้ว:

• Client ใส่เงิน ก่อน ช่วงแย่ → MWR < TWR (จังหวะของ client ทำให้เสีย)
• Client ใส่เงิน ก่อน ช่วงดี → MWR > TWR (จังหวะของ client ทำให้ได้)

Key Appraisal Ratios

ratio เหล่านี้ใช้ใน Step 3 (Appraisal) เพื่อตัดสินว่า performance เป็น skill หรือ luck

Ratio	Formula	Risk Denominator	When to Use
Sharpe Ratio	$\frac{R_p-R_f}{{\sigma }_p}$	Total Risk (${\sigma }_p$)	ประเมิน total portfolio (stand-alone)
Treynor Ratio	$\frac{R_p-R_f}{{\beta }_p}$	Systematic Risk (${\beta }_p$)	ประเมิน sub-portfolio ที่ถูกเพิ่มเข้า diversified fund
Information Ratio (IR)	$\frac{R_p-R_B}{{\sigma }_{(p-B)}}$ = Active Return / Active Risk	Active Risk (Tracking Error)	Primary measure of active management skill
Jensen’s Alpha	${\alpha }_p=R_p-[R_f+{\beta }_p(R_m-R_f)]$	N/A (absolute)	return เหนือสิ่งที่ CAPM ทำนาย
Appraisal Ratio	$\frac{{\alpha }_p}{{\sigma }_e}$	Unsystematic (Residual) Risk	alpha ต่อ unit ของ diversifiable risk
Sortino Ratio	$\frac{R_p-R_{MAR}}{{\sigma }_D}$	Downside Risk only	เมื่อ upside volatility ไม่ควร ถูกหักโทษ

Exam Tip

Sharpe vs. Treynor เป็นกับดักคลาสสิกของข้อสอบ:

• Sharpe = Total Risk → ใช้ประเมิน standalone portfolio
• Treynor = Systematic Risk → ใช้ตอนเพิ่ม manager เข้าใน portfolio ที่ diversify แล้ว (unsystematic risk ถูก diversify ไป)

Exam Tip

Sortino แก้จุดอ่อนของ Sharpe: Sharpe หักโทษ volatility ทุกแบบเท่ากัน รวม upside ด้วย Sortino หักโทษเฉพาะ downside deviation ที่ต่ำกว่า MAR (Minimum Acceptable Return) ใช้ Sortino เมื่อ return distribution ไม่ symmetric

Key Distinctions

IC vs. IR

อย่าสับสนสองตัวนี้:

• Information Ratio (IR) = ผลลัพธ์ (active return / active risk) — วัด realized active skill
• Information Coefficient (IC) = input ของ IR — วัด forecasting skill ของ manager
• เชื่อมกันด้วย Fundamental Law: $IR\approx IC\times \sqrt{Breadth}$ (ดู performance-attribution)

Sharpe ในฐานะ Objective Function

Sharpe Ratio ไม่ใช่แค่เครื่องมือ appraisal — มันคือ objective function ที่ถูก maximize ใน Mean-Variance Optimization tangency portfolio บน CML คือ portfolio ที่มี Sharpe Ratio สูงสุด

Cross-References

• benchmark-selection — benchmark เป็นรากฐานของ performance measurement ทั้งหมด
• performance-attribution — decompose performance ที่วัดได้เป็น source ต่างๆ
• active-equity-investing — วัด active manager skill (IR, alpha)
• asset-allocation — Sharpe Ratio เป็น MVO objective function
• investment-policy-statement — IPS กำหนด performance objective และ benchmark
• private-equity — IRR/TVPI เป็น measure เฉพาะ PE