ฉบับภาษาไทย — original English ที่ mortgage-backed-securities

Mortgage-Backed Securities

Syllabus LO: 1a — Cash flow characteristics, underlying risks, and roles in investment portfolios.

Key Resources:

• Handbook of Fixed Income Securities (Fabozzi), Ch. 22: Agency Mortgage Passthrough (pp. 471–491)
• Handbook of Fixed Income Securities (Fabozzi), Ch. 23: Agency CMOs (pp. 499–520)

MBS Passthrough Securities

pool ของ mortgage ที่ principal และ interest (หัก servicing fee) ถูก “passed through” pro-rata ไปให้ investor ทั้งหมด. investor ทุกคนได้สัดส่วน cash flow เท่ากันตามสัดส่วนถือ.

🧪 Interactive Lab — Agency Pass-Through Deep Dive

lo-1a-agency-passthrough — 13 modules · 224 KB · ชั้น structural / market-mechanics ครอบคลุม Fabozzi 9e Ch.22 (pp.471-491). มี: GSE architecture (Ginnie/Fannie/Freddie 8-row contrast · implicit vs explicit guarantee · 6-chip classifier), pool programs (5-row WAC/Net WAC/WAM/WALA live calculator · pass-through rate breakdown bar), Ginnie I/II/Platinum products (6-scenario matcher quiz), TBA + specified-pool trading (4-step settlement timeline · cheapest-to-deliver explainer), cash-flow plumbing (delay/float · accrual 30/360 calc · variance ±0.01%), prepayment behavior (R-A-S-B-S 5-card deep dive · burnout Chart.js animation · yield-curve toggle · move/refi/default classifier), conventions refresher (SMM↔CPR↔PSA converter), และ ★★ 4-Spread Escalator (Static → WAL → Zero → OAS · OAS merits drill verbatim จาก PDF p.9). คู่กับ lo-1a-fabozzi-fixed-income M5 (PSA pipeline F2025 Q1(c)) และ M7 (CMO sequential F2025 Q1(d)).

Negative Convexity — The Key MBS Risk

นี่คือ defining risk ของ MBS passthrough และต้องอธิบายให้เป๊ะใน exam (grader หา 2 ทิศทางของ harm):

negative convexity (= ราคาวิ่งขึ้นช้ากว่าวิ่งลงเมื่อ rate เปลี่ยน เพราะ prepayment กิน upside)

• Rate ลง: ราคาขึ้น, แต่ prepayment เร็วขึ้น (borrower refinance) → ทำ duration สั้นลง. ราคาขึ้นน้อยกว่า bond ปกติ → contraction risk
• Rate ขึ้น: ราคาลง, แต่ prepayment ช้าลง → ทำ duration ยาวขึ้น. ราคาลงมากกว่า bond ปกติ → extension risk
• ผล: MBS แพ้ fixed-maturity bond ทั้งสอง ทิศทาง (Spring 2022 Q17)

Exam Tip

อย่าพูดแค่ “MBS has prepayment risk.” อธิบาย ทำไม มันแย่: ได้ principal คืนตอน rate ต่ำ (reinvestment risk) + duration ยืดเมื่อ rate สูง (extension risk). harm สองด้าน = negative convexity. exam test specifically ว่า candidate articulate ทั้งสองด้านได้มั้ย

CMO Structures (Collateralized Mortgage Obligations)

🧪 Interactive Lab — CMO Deep Dive

LO 1a — Agency CMO Deep Dive (Fabozzi-26) — 14 modules · 276 KB · ครอบคลุมทั้ง 11 tranche types (Sequential / PAC / PAC2 / TAC / PACquential / Companion / Z / VADM / Floater / Inverse Floater / IO+PO + Exotics) + Agency vs Non-Agency, 6 credit enhancements, 5 OAS subtleties, และ 7 investor behaviors. flagship modules: M3 Sequential Lab (★★ F2025 Q1(d) live simulator + Q1(e) regex-scored critique), M4 PAC Lab + band visualizer, M7 Inverse Floater Lab reproducing Fabozzi worked OAD 28.8 example, M13 Investor Behavior Map (★ “Bank prefers Sequential NOT PAC” trap). 10 verbatim past-Q drills (F2025 Q1 full · F2024 Q14(c) · S2024 Q5(c) · F2020 Q2(c)(d) · F2022 Q9(c) · F2023 Q11(b) · Practice Q2). 50 flashcards. A4 cheat sheet.

CMO เอา cash flow จาก mortgage pool มาแล้ว redirect ไป tranche ต่างๆ เพื่อสร้าง risk/return profile ที่หลากหลาย. purpose หลัก: redistribute prepayment risk ให้ tranche บางอันเสถียรขึ้น.

Sequential-Pay Tranches

CMO รูปแบบง่ายสุด. Tranche A ได้ principal ทั้งหมด จนกว่าจะหมด, แล้ว Tranche B, ฯลฯ.

• Tranche A: สั้นสุด, life predictable สุด
• Tranche Z (accrual): ยาวสุด, ไม่ได้ cash จนกว่า tranche ก่อนหน้าจะ retire หมด

Exam Tip — F2025 Q1: Sequential Tranche Cash Flows Were a Disaster

Fall 2025 Q1(d) ขอให้ candidate คำนวณ cash flow ของ Tranche 2 ใน 3-tranche sequential CMO ด้วย Excel. candidate ส่วนใหญ่พลาด — หลายคนเว้นว่างไว้เลย หรือเข้าใจ sequential mechanics ผิดพื้นฐาน. key: แต่ละ tranche ได้ interest บน outstanding balance ของตัวเอง, แต่ principal ทั้งหมด (scheduled + prepaid) ไป tranche ที่ active อยู่ปัจจุบันคนเดียว. Tranche 2 ได้ principal ศูนย์ตราบใดที่ Tranche 1 ยังมี balance เหลือ. ฝึกสร้างใน Excel ให้ได้

Exam Tip — F2025 Q1(e): CMO Tranche ≠ Liability Match for Non-Interest-Sensitive CFs

cash flow ของ CMO tranche ขึ้นกับ prepayment assumption (เช่น 210% PSA). ถ้า liability เป็น non-interest-sensitive (fix, รู้แน่), tranche จะ “match” ได้ภายใต้ prepayment scenario เดียวเท่านั้น. ในความเป็นจริง prepayment เปลี่ยนตาม rate → cash flow ของ tranche เพี้ยน → ตก liability matching guideline. critique pattern: “Valid under assumption X, but X is unrealistic.”

PAC (Planned Amortization Class) — Most Important Structure

• ให้ prepayment stability สูง ตราบใดที่ prepayment จริงอยู่ใน PSA speed band ที่กำหนดไว้ล่วงหน้า (เช่น 100–300 PSA)
• บรรลุ stability โดย redirect cash flow ผันผวน (ทั้ง excess prepayment และ shortfall) ไป Companion (Support) tranche
• Companion tranche รับ prepayment risk แทน จึงผันผวนมาก, ให้ yield สูงกว่า

Exam Tip

PAC tranche เป็น CMO structure ขวัญใจของ exam. key insight: PAC stability อาศัย Companion tranche ดูดความผันผวน. ถ้า Companion เล็กเทียบกับ PAC, protection band แคบลง. ต้องเข้าใจความสัมพันธ์ PAC/Companion — มันคือ mechanism ที่สร้าง stability

IO/PO Strips

Strip	ได้อะไร	มูลค่าเพิ่มเมื่อ	Duration	Use
Interest-Only (IO)	interest อย่างเดียว	prepayment ช้าลง (rate ขึ้น)	duration ติดลบ	hedge positive duration ของ portfolio
Principal-Only (PO)	principal อย่างเดียว	prepayment เร็วขึ้น (rate ลง)	duration บวกสูง + convexity สูง	bet ทิศทาง rate

Role in Portfolio Context

Tranche	เหมาะกับ	ทำไม
PAC	Insurers, Pensions	cash flow เสถียร predictable — เป็น “synthetic” corporate bond
Companion	Hedge funds, yield seekers	yield สูงชดเชย prepayment volatility สูง
IO strips	Duration hedgers	negative duration offset positive duration ของ portfolio

Cross-References

• mortgages — collateral underlying
• structured-credit-products — securitization universe ที่กว้างกว่า (CLOs, CMBS)
• repo-financing — financing MBS positions
• fixed-income-portfolio-management — MBS ใน portfolio context
• lo-1a-exam-patterns — exam question patterns + answer template

Scope Reminder

syllabus จำกัด reading ที่ pp. 471–491 (passthrough) และ pp. 499–520 (CMOs, ก่อน Exotics). focus structure หลัก — sequential, PAC, support tranche — ไม่ใช่ exotic derivative